在"稳增长"和"防风险"之间寻求平衡——7月份政治局会议前瞻
2019-07-19中金观点
7月下旬前后召开的政治局会议将会部署下半年经济工作。最新发布的经济数据显示2季度经济总体平稳，运行在合理区间，而6月份经济好于市场预期。预计下半年宏观政策会在“稳增长”和“防风险”之间寻求平衡——货币政策松紧适度，财政政策继续落实减税降费，房地产政策保持对房价上涨的高度警惕。
2季度经济运行总体平稳，6月经济数据好于预期。2季度实际GDP增速从1季度的6.4%下降至6.2%，但是名义GDP增速从7.8%回升至8.3%。6月工业增加值和零售同比增速从5月5%和8.6%跳升至6.3%和9.8%，大幅超出市场预期的5.2%和8.5%。总体而言，2季度延续经济放缓趋势，但仍然运行在合理区间。G20大阪峰会后中美重启经贸磋商，外部风险有所缓解，但双方是否达成协议仍有待观察。预计7月政治局会议将会重视当前经济中的下行压力。
预计货币政策保持松紧适度，美联储如果降息将给中国央行货币政策带来更大空间。6月银行间质押式回购加权平均利率为1.74%，比5月下降0.53百分点，银行间流动性总体而言较为宽松。但包商银行事件以来，同业存单信用利差走阔、交易所协议回购利率上升，反映中小银行和非银机构融资环境趋紧。往前看，美联储大概率会在7月底降息，中国央行也有可能向下微调公开市场操作利率，预计国内银行间流动性保持充裕。
预计财政政策继续落实减税降费，兼顾财政收支平衡。4月下调增值税税率以来，2季度增值税增速大幅回落。5月降低社保费率后，社保收入增速也有所回落。减税降费将在下半年继续发挥功效，提振消费和投资。地方债按计划将在9月底之前基本完成发行，对下半年基建投资增长形成支持。上半年一般公共预算和政府性基金赤字合计2.1万亿，比去年同期4154亿元大幅扩张，下半年还有4.35万亿元财政赤字空间。大规模减税降费背景下，下半年财政面临一定压力，财政部门可能通过增加国企上缴利润、清理盘活存量资金、压缩一般性支出等措施实现收支平衡。
预计房地产政策保持对房价上涨的高度警惕。上半年房地产投资、新开工面积增速实现两位数增长，一二线城市土地成交活跃，溢价率高。最新公布6月份的70个大中城市新建商品住宅价格平均同比上涨10.8%。近期监管部门收紧了房地产信托[1]，发改委发通知要求房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务，防范房地产企业外债风险[2]。预计7月政治局会坚持“房住不炒”定位，要求进一步落实长效机制。
总体上，我们预计政策保持定力，也会兼具灵活性。下半年如果外部不确定性再度上升，逆周期调节政策力度可能加大。如果中美达成协议，经济下行风险进一步缓解，国内政策可能进一步加强金融风险的防控。
注：
[1] http://www.eeo.com.cn/2019/0713/361110.shtml
[2] http://www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201907/t20190712_941421.html
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