2019年初至今，中美贸易谈判依然悬而未决，而国内外宏观政策路径也可能据谈判结果做相应调整。因此，我们在预测下半年经济走势时，选择沿用去年年底宏观展望中的情景分析框架。自去年11月我们发布2019年度宏观经济展望报告以来，中美贸易谈判又几经波折，而目前的态势落在了半年前我们提出的“基准情形”和“悲观情形”之间。本报告中，我们结合近期国内外宏观环境的变化对2019年经济展望进行更新，并具体分析中国在不同的贸易谈判局势下可能进行的政策调整。

基准情形下，我们假设中美贸易政策将维持现状。此情形下，中国国内或将维持“结构性去杠杆”的长期政策目标，但会同时采取较有节制的“逆周期调节”以对冲总需求的下行压力。同时，美联储将在2019年降息25个基点。乐观情形中，美国将取消对2000亿美元中国出口商品加征的25%关税；但如果外需压力减轻，国内的货币和财政政策也可能会更“审慎”。另一方面，此情形下美联储也无需在年内降息。悲观情形下，美国可能对剩余中国出口美国的商品也加征25%关税，而这一政策可能对中美、乃至全球的经济增长带来强烈的冲击。这种情形下，中国的财政和货币政策将进一步宽松，去杠杆可能暂缓。同时，增长快速走弱也可能迫使美联储以更快速度降息——此情形下我们预计美国2019年降息50个基点、且2020年继续下调基准利率。

基准情形下，我们预计中国2019年的实际GDP增速为6.2%，2020年放缓至6.0%。2019年名义GDP增速约为8%，2020年下降至7.5%左右，同时，接下来两年中，CPI走势可能明显强于PPI。乐观情形下，2019-20年的实际GDP增速均可能保持在6.3%左右，且两年的名义增长都有望超过8%。然而，在悲观情形下，经济增长可能在对3,000多亿美元商品加征关税后快速走弱，中国实际GDP同比增长或将在2019年下半年跌破6%，并在2020年进一步放缓；在此情形下，虽然逆周期调节政策的力度可能更大，但仍不足以逆转增长下行的压力——2020年名义GDP可能减速至6%甚至更低、通缩压力明显加大。

值得一提的是，在中美谈判结果的不同情形假设下，中国内需（消费+投资）和净出口对增长的贡献比例可能大相径庭、对应行业的相对表现也可能明显分化。如果中美贸易谈判局势相对缓和，我们预计净出口对增长的贡献占比将上升——鉴于此时国内政策可能向“去杠杆”倾斜、压制内需增长上行的空间。但另一方面，如果中美贸易谈判局势恶化，内外需的相对表现则会反转。

我们的基准情形预测权衡了可能的上行和下行风险。基准情形下，美元兑人民币汇率可能得以“守7”——如果中美贸易政策维持现状，我们预计2019年底美元对人民币汇率约为6.98左右。在摩擦升级的悲观情形下，人民币汇率年底可能贬至USD/CNY 7.18附近，而在乐观情形下人民币可能年底升回到6.78左右的水平。同时，考虑到美国经济增长动能迅速走弱、且目前美元利率高于多数主要发达国家、美国相对的政策宽松空间较大，我们预计2019-20年美元指数难以继续走强。