私募股权投资机会在哪里?

伴随着宏观经济增速放缓和产业升级,行业并购整合将成为企业做大做强的重要途径,私募股权并购交易将成为未来发展的重要方向,驱动私募股权行业进入新的发展阶段。

作为一种长期投资的资产类别,私募股权产品具有重要配置价值,对于提升资产组合的回报具有重要意义。海外领先的投资机构如耶鲁大学捐赠基金,将私募股权基金作为其投资组合中最大的资产类别,权重超过30%,其私募股权资产在过去20年中年化收益率达到36%。新加坡政府投资公司(GIC)等大型主权基金,也将私募股权作为提升资产回报的重要工具。据Palico统计,全球高净值个人和家族办公室PE资产配置比例也由2010年的19%迅速上升到2015年的29%。

总体来说,私募股权是高回报的资产。全球私募股权基金过往20年年化回报率约18%,其中前四分之一的优秀基金回报为29%,明显跑赢二级市场股票指数。从大类资产风险收益特性来看,流动性溢价是其高回报的重要因素(即以较长的锁定期换取较高的收益)。从私募股权项目的回报分解来看,公司盈利增长、估值倍数提升、及财务杠杆的运用是其高回报的来源。

私募股权投资的新方向

近年来,国内私募股权市场发展迅速。受益于新股发行节奏的加快、多层次资本市场的逐步完善、企业并购活动的日趋活跃,私募股权基金募集额和投资额都在逐年大幅度攀升。2016年,私募股权基金募资规模达到近1.4万亿元,相比2014年规模翻倍。同时,IPO的重启、并购市场的发展、新三板分层制度落地等因素也使得退出渠道日益多元化,私募股权基金退出机会增多。

伴随着宏观经济增速放缓和产业升级,行业并购整合将成为企业做大做强的重要途径,私募股权并购交易将成为未来发展的重要方向,驱动私募股权行业进入新的发展阶段。

首先,2016年下半年以来,IPO明显提速,有利于私募股权投资的退出和收益。2016年A股有227家企业成功IPO,创下五年新高;2017年以来,IPO数量几乎达到日均2只,IPO常态化是未来的趋势。

其次,从公司类型来看,国内私募股权基金多投向高成长性的新兴产业,能够把握中国经济转型机会,享受行业增长与企业快速成长的红利。国内私募股权基金近50%的资金投向了TMT、医疗健康、文化传媒等新经济领域。2015年11月中央发布的十三五规划建议中提到,要支持节能环保、生物技术、智能制造、高端装备、新能源等新兴产业,用发展新动力开拓新空间。行业增速方面,2015年传媒、计算机、通信等领域上市公司预测净利润增速平均在30%以上,远高于国防军工、商业、交通运输等传统行业。

无论是从经济转型的需求还是国家政策导向来看,新兴产业在未来都具有广阔的增长前景,有望成为中国经济增长的新动力。

第三,从估值倍数提升来看,私募股权基金是享受一二级市场估值价差的绝佳投资手段,尤其在A股市场估值高企的背景下。从投资估值上来看,二级市场上的投资标的估值已处于较高水平,计算机、通信、传媒等行业P/E倍数普遍在50x以上。而私募股权基金往往参与企业较早期的投资,成本上相对二级市场投资具有一定的优势。根据艾瑞咨询提供的一份“中国独角兽企业估值榜top200”显示,国内TMT领域已有47家初创企业估值达到10亿美元以上。其中排名前5名公司均在2010年后成立,短时间内估值就获得了大幅度的提升,投资于这些行业的私募股权基金亦将有望获得丰厚的回报。

同时,国内私募股权市场中的控股并购交易近年快速兴起,逐渐成为未来发展的重要方向。除了财务杠杆在并购交易中提供日益重要的回报来源之外,控股投资将发挥更大的主动投资作用。当前经济面临增速放缓、结构转型升级等多方面调整,在“新常态”下,控股型私募股权基金可以充分发挥自身的交易结构设计能力和主动管理能力,采取杠杆收购、平台并购、管理层收购、资产剥离、夹层投资、特殊机会投资、债务重组等多种方式捕捉经济转型期的投资机会。

此外,优秀私募股权基金管理人的一个显著特点是在被投资的企业上施加了更多主动管理,通过为被投资企业提供全方位的增值服务,提升被投企业的盈利水平和退出时的估值倍数。优秀私募股权基金未来有望维持高于二级市场的回报水平。优秀基金管理团队在金融行业和实业界拥有丰富的资源积累,能够为被投资企业提供包括战略规划制定、资源引入、治理结构改善、上市融资等在内的多元化的增值服务,促进企业经营业绩的提升,从而提升基金回报。另一方面,对于一些具有产业背景的投资者而言,私募股权基金能带来潜在的产业资源,提供与被投资企业沟通交流,创造商业合作机会的平台,实现双方的共赢。

最后,从资产的收益风险特性来看,私募股权基金作为长期投资,一方面提供流动性溢价,另一方面回报波动小于二级市场,在目前的“资产荒”时点重要性凸显。作为一种长期投资产品,私募股权基金与证券类产品相比享有流动性溢价,能够提高组合的长期投资回报率,且相对A股而言波动率更小。在目前的低利率环境中,短期固定收益类产品收益率不断下行,面临再投资风险,而私募股权可以提供较高的长期回报。

投资私募股权要注意两点

作为一种贯穿企业整个生命周期的长期投资工具,私募股权主要投资于未上市的企业,根据 投资时点和策略的不同,私募股权基金又可以分为创投基金(vc)、成长基金、并购基金、夹层基金、特殊机会基金、二手交易基金、母基金等类别,投资方式也异常灵活。

但是,以机构投资者为主场的市场,财富管理个人客户在进行私募股权投资的过程中,往往会碰到信息不对称、资产资产稀缺、投资门槛过高等问题。因此,个人客户在投资私募股权时,须做到以下两点:

其一、严选管理人。一级市场信息不对称严重,不同基金和项目之间回报差异巨大。根据Preqin提供的数据,业绩前1/4的私募股权基金比业绩最后1/4的私募股权基金平均年化回报高近15个百分点。
因此,投资人在进行私募股权资产配置时,对管理人的挑选显得尤为重要。优质基金和项目很少在市场上大范围募资,一般通过合作紧密的机构直接发行,额度往往难以获取;优质的私募股权基金和项目偏好机构投资者,投资门槛可上亿,对个人投资者难度较大。

其二、寻找专业的财富管理机构合作。专业的财富管时机构可以在私募股权领域为客户提供重要的价值。另外,根据客户情况制定适当的私募股权配置策略也非常重要,配置不同投资阶段(如天使、VC、成长、并购、夹层等)和风险收益特性(如单项目、综合性基金、行业基金、母基金等)的私募股权资产,使得组合的特点适合客户的收益目标和风险承受能力,达到客户的配置目的。

本文作者为中金公司财富研究部执行总经理王琅,文章发表于《财富管理》杂志2017年05/06月刊总第29期。